库存：呈现上升走势，Q1增速创新高

根据国内外22家已上市的头部元器件分销商财报梳理，2021Q4至今，22家头部分销商平均库存呈现出快速上升态势，并且去年底以来库存增加较为明显，显示当前全球电子元器件产业处于库存调整高峰期。

资料来源：Wind、各公司年报、芯八哥整理

从已披露2023Q1财报的13家分销商数据分析，全球主要元器件分销商平均存货周转天数达110天（约3.7个月），是近十年来的历史峰值，远远超过1.1-1.5个月（33-45天）的常规库存水位线，显示当前终端供过于求已逐渐扩大，行业存在较大优化空间，业内从业者需要谨慎关注其中的风险。

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从主要的13家分销商存货周期平均环比增速来看，可以看到2022Q1和2023Q1是库存上升较快的时间节点，一定情况下反映出2022Q1业内已出现库存调整的信号，以消费电子为代表的终端需求低迷是引起当时市场波动的首要因素。回到当前的时间节点，除电动汽车、光伏及储能等新能源产业外，包括消费电子低迷、燃油车库存积压、工控需求偏弱、服务器下行及5G通信建设放缓等等需求“负面”因素叠加影响下，2023 Q1元器件分销商库存创下历史新高。

资料来源：芯八哥整理

综上，结合当前元器件供应链上下游最新发展态势，参考半导体周期性规律，元器件分销行业相较于下游库存调整有一定迟滞性，2023年上半年或是行业进入库存去化的高峰期。和上游原厂和下游终端厂商相比，元器件分销行业厂商库存周期普遍相对可控，反映出在行业震荡期中利润微薄的分销厂商敏感性较高。

厂商：下行振荡周期，“强者恒强”

从Q1厂商存货周期对比看，火炬电子、睿能科技及力源信息位居前三，好上好、艾睿及深圳华强库存风险相对较低。

资料来源：Wind、各公司年报、芯八哥整理

从Q1厂商库存环比增长幅度情况看，香农芯创、力源信息及雅创电子分别以276.8%、79.9%及73.7%的增速位列前三，好上好、中电港及艾睿库存增长相对稳定。

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具体来看，香农芯创2021年通过收购联合创泰布局电子元器件分销业务，其主要代理SK海力士的存储芯片产品，受去年以来存储芯片量价齐跌影响，公司的库存增长相对较快。火炬电子、力源信息及雅创电子则主要由于终端需求下滑及自身芯片业务影响，库存有所上升。

好上好和中电港由于近一两年上市，因此在经营布局方面会相对稳健，库存变动相对较小。比较具备代表性的是全球电子元器件分销龙头艾睿电子，其依托欧美成熟市场稳定增长及供应链布局优势，上升态势明显；国内以中电港为代表的头部元器件分销企业，通过前瞻性的国产替代、新能源、汽车电子三大方向优化产品线和客户资源布局，有效平抑行业总体波动风险。

综上，在元器件行业波动期，国内外头部分销商 “强者恒强”态势愈发明显。

“寒冬”之下，未来不确定性增加

近一年多以来，持续下行的终端需求市场，让元器件分销行业迎来“寒冬”，出货暴跌、业绩下滑、库存高企成了许多厂商的真实写照。根据Q1部分元器件分销商营收同比增速看，行业下行态势明显。

资料来源：Wind、各公司年报、芯八哥整理

综合厂商库存走势，芯八哥认为2023年上半年属于行业库存去化及供需调整的振荡期，从业者需谨慎关注其中蕴含的风险及潜在机遇。下半年市场复苏可见度较高，国产替代将是“新风口”。